华润双鹤营销改革奠基石
高端专科成亮点
核心观点:(1)市场将公司定位为“大输液普药”,产品处于成熟期,未来公司业绩增长放缓;而我们认为公司产品结构在改善,高毛利的817、三合一、治疗性输液以及二线专科药快速放量,将成为未来公司利润的主要增长点。(2)华润入主带来的积极影响正在体现,内部整合将推动公司产品协同快速发展,且公司作为化药平台将受益于集团资产整合。投资建议:增持,目标价28元。预计公司13~15年EPS分别为1.60元(主业1.20元)、1.47元、1.82元,目前股价对应13年PE
17倍(主业业绩),具有较高安全边际,维持“增持”评级,目标价28元。产品结构改善,高毛利品种占比不断提升。基础性输液和降压0号贡献利润将从12年59%下降到15年39%,高端输液和二线专科药快速放量,将成为公司利润主要增长点。高毛利的治疗性输液、817软袋和三合一等重磅品种上市,推动公司大输液盈利能力大幅提升。10个二线成长品种12年收入预计达5亿,增长约60%,预计13年增长约50%至7.5亿(占工业15%)。公司还储备了匹伐他汀、替米沙坦、儿泻康、豨莶通栓等多个潜力品种,未来3-5年有望成为5000万以上量级品种。华润带来积极影响逐步体现。2010年华润入主双鹤,在营销改革、资源整合、组织管理等对公司进行全面改造,公司营销体系、激励机制、资源整合等薄弱环节出现大幅改观。我们认为,华润入主的积极影响将在未来2-3年逐步体现到公司业绩上。除了内部整合,华润入主后将双鹤定位为唯一化学药平台,我们预计未来集团化药资产可能注入上市公司。催化剂:三合一湖北补标,集团资产注入